2001年　消費者金融サービス研究学会年報　No.4

米国のサブプライム市場（信用リスクの比較的に高い消費者への融資市場）が真空領域であった90年代前半、新規参入したサブプライム･レンダーにとって残高を増やすことは決して難しくなかった。特別な戦略を練らなくとも競合他社と同じサービスを横並びで展開すれば成長の波に乗ることができた。しかし、参入が相次ぎ競合状況が激化した90年代後半には、生き残るための競争戦略がサブプライム･レンダーに必要となってきた。

当初、サブプライム層を相手にした自動車ローン業者は30%近傍でサービスを提供していたが、競争の激化とともに顧客に提示される金利は下降傾向を辿った。こうした傾向は自動車ローン市場だけでなく、サブプライム層を顧客とした他の市場も同様であった。同時に、競争の激化は加熱した顧客の争奪戦と、それに伴う期限前弁済率の増加を導いた。

特に、証券化を利用して資金調達していた一部のサブプライム・レンダーは競争の激化に伴い、過去に発行した証券化商品の債権内容に内包されていた会計上の問題を露呈させ始めていた。信用力の高いプライム層への貸出債権の場合、デフォルト率や期限前弁済率といった変数は証券化商品を取巻く外的要因の変化に対して比較的安定しているが、サブプライム層への貸出債権は極めて不安定な要因を孕んでいた。証券化の会計処理において最劣後部分の現在価値（適正価値）の計算が最も難しいと言われているが、本来サブプライム・レンダーはデフォルト率や期限前弁済率をプライム層向けに融資よりも保守的に見積もるべきであった。しかし、新規参入した多くのサブプライム・レンダーは当時の経営環境が将来も継続するという前提に立脚していた。

98年の夏に起きたロシア危機を発端とする債券市場の混乱により、投資家はリスクの高い債券市場から引き上げ、サブプライム・レンダーの発行する証券化商品への投資は一斉に見送られた。その結果、証券化を用いて融資を行ってきたサブプライム・レンダーの収益性は急速に悪化しだした。

証券化のスキームは競争が激しくなる過程で充分なリスク管理力を持たない業者の淘汰を促す引き金ともなったが、サブプライム・レンダーの新規参入を促す要因であった点は意義深い。確かにリスク管理を怠ったサブプライム・レンダーは市場から淘汰されたが、徹底した差別化や効率化の追求を実現した一部の企業は今日でも伝統的な金融機関と互角に戦っている点に注目するべきであろう。

A slew of new sub-prime lenders has been entering the American sub-prime market, ratcheting up competition; since the late I990s, the profitability of this sector has taken a nosedive. The overheated competition has intensified the battle for customers, leading to an increase in the prepayment rate. In particular, accounting issues surfaced wherein some sub-prime lenders that had been using securitization to obtain financing, were embedded in the credit obligations of previously issued marketable security products.

In the process of securitization, he issuer should pay attention to the valuation of the most subrogated portion. When calculating the present value of it, sub-prime lenders should have been more conservative in their estimates of the default and prepayment rates than with debt securitization intended for the prime level. However, most sub-prime lenders were optimistic, believing that the current business environment would continue indefinitely. Meanwhile, those sub-prime lenders who limited their dependency on securitization continue to compete shoulder to shoulder with conventional financial institutions to this day. This point is the focus of attention not only in terms of accounting, but in terms of management strategy as well.

In the past 10 years of the United States financial market, the securitization scheme helped sub-prime lenders obtain financing, but also increased competition contributed to the demise of lenders without sufficient risk management capabilities.